90 dienų: tiekimo viltį pakeitė aukštesnės palūkanos

Ketvirtis

Kas įvyko

Rugsėjo 10 d.: energijos rizika virto ECB palūkanų didinimu

Europos Centrinis Bankas visas tris pagrindines palūkanų normas pakėlė 25 baziniais punktais. Nuo rugsėjo 16 d. indėlių galimybės palūkanų norma bus 2,50 proc. Bankas paaiškino, kad Artimųjų Rytų konfliktas ir energijos kainos laiko infliaciją gerokai virš 2 proc. tikslo. Naujoje prognozėje bendra infliacija turėtų vidutiniškai siekti 3,0 proc. 2026 m., 2,5 proc. 2027 m. ir 2,1 proc. 2028 m.

Tai svarbus istorijos posūkis. Birželį Europa palūkanas didino po ankstesnio stabilumo, o dabar rugsėjį patvirtino, kad aukštesnė energijos kaina nėra tik laikina rinkos antraštė. Paskolų turėtojams ir skolintam verslui finansavimas gali atpigti lėčiau. Bankams didesnės palūkanų pajamos yra galimybė, bet silpnesni skolininkai ilgainiui didina kredito nuostolių riziką.

Rugsėjo 10 d.: JAV kainos pakėlė obligacijų pajamingumus

JAV galutinės paklausos gamintojų kainos rugpjūtį padidėjo 0,4 proc. per mėnesį ir 5,4 proc. per metus. Prekių kainos augo 1,1 proc., paslaugų – 0,1 proc. Tą pačią dieną 10 metų JAV valstybės obligacijų pajamingumas pakilo nuo 4,83 iki 4,95 proc. Tai 12 bazinių punktų pokytis per vieną sesiją.

Obligacijų reakcija parodė, kad rinkai svarbi ne vien dabartinė infliacija, bet ir rizika, jog centriniai bankai ilgiau laikys aukštas palūkanas. JAV didžiųjų bendrovių S&P 500 bendrosios grąžos indeksas sumažėjo 0,48 proc., o S&P Europe 350 indeksas eurais – 1,43 proc. Platus žaliavų indeksas S&P GSCI padidėjo 1,53 proc. Vienos dienos pokyčiai nėra prognozė, bet jie atskleidžia, kur tuo metu persikėlė rizika.

Pradžia: brangesnės Europos palūkanos jau buvo nuspręstos

Birželio viduryje Europos verslas jau žinojo apie birželio 11 d. Europos Centrinio Banko sprendimą padidinti palūkanas. ECB palūkanos už bankų vienos nakties indėlius nuo 2,00 iki 2,25 % padidėjo birželio 17 d. Sprendimas paskelbtas prieš birželio 13 d., tačiau didesnė palūkanų norma įsigaliojo jau per aptariamas 90 dienų.

Tai buvo svarbus fonas Europos verslui. Brangesnė energija didino sąnaudas, o didesnės palūkanos neleido tikėtis lengvesnio skolinimosi kaip savaiminės atsvaros. Liepos 23 d. bankas šias palūkanas paliko nepakeistas. JAV Federalinis rezervas birželio 17 d. ir liepos 29 d. taip pat nekeitė savo 3,50–3,75 % tikslinio intervalo.

Birželio 18 d.: susitarimas atvėrė galimybę, ne galutinį atsakymą

JAV ir Irano memorandumo pasirašymas buvo pristatytas kaip kelias į karo veiksmų nutraukimą ir Hormūzo atvėrimą. Tai svarbus politinis įvykis, tačiau jo investicinė reikšmė priklausė nuo įgyvendinimo: saugių reisų, prieinamų draudimo paslaugų ir faktiškai pristatomos naftos.

Jei šis normalizavimas būtų įvykęs patikimai, būtų sumažėjęs neapibrėžtumas transportui ir energiją importuojančiai pramonei. Tačiau pasirašymo dienos nereikia laikyti diena, kai tiekimo problema jau buvo išspręsta. Būtent šį skirtumą vėlesnės savaitės privertė patikrinti.

Liepa: ekonominiai apribojimai ir pinigų politika išliko svarbūs

Liepos 23 d. Europos Sąjunga priėmė 21-ąjį sankcijų Rusijai paketą. Jis išplėtė energetikos, finansinių paslaugų ir šešėlinio laivyno apribojimus. Tokie sprendimai keičia galimybes atsiskaityti, drausti ir gabenti prekes. Vien iš sankcijų paskelbimo negalima nustatyti faktinio eksporto sumažėjimo.

Investuotojui tai primena, kad pasaulinė energijos rinka nėra tik paklausos ir gavybos grafikas. Svarbūs ir maršrutai, finansavimas, sankcijų vykdymas bei alternatyvūs pirkėjai. Europos bendrovėms tiekimo diversifikavimas gali didinti atsparumą, bet trumpuoju laikotarpiu kainuoti daugiau.

Liepa–rugpjūtis: paliaubų žlugimas ir jo patikrinimas duomenimis

Tarptautinės energetikos agentūros liepos 10 d. naftos rinkos apžvalga jau aprašė birželį iš dalies atsigavusius srautus ir liepos 7–8 d. pažeistas paliaubas. Rugpjūčio 12 d. ataskaita pridėjo kiekybinį patikrinimą: liepą Persijos įlankos naftos eksportas, įskaitant sąsiaurį aplenkiančius maršrutus, per dieną buvo vidutiniškai 2,1 mln. barelių mažesnis nei birželį ir siekė 15 mln. barelių. Tai liepos duomenys, ne rugpjūčio 12 d. įvykęs vienos dienos kritimas. Rugsėjo 5 ir 8 d. JAV karinės vadovybės pranešimai apie naujus smūgius tanklaiviams šį klausimą dar paaštrino.

Šią seką verta išlaikyti matomą. Birželio pažadas ir rugsėjo vertinimas nėra dvi lygiavertės naujienos be ryšio. Pirmasis sukūrė scenarijų, o vėlesni duomenys parodė, kodėl juo negalima toliau remtis taip pat užtikrintai. Istorinė išvada neturi būti tyliai perrašyta taip, lyg rizika visą laiką būtų buvusi akivaizdi.

Rezultatų sezonas: technologijų paklausa virto pelnu

Rugpjūčio 26 d. „NVIDIA“ paskelbė 96,221 mlrd. dolerių pajamas ir 63,734 mlrd. dolerių veiklos pelną už ketvirtį iki liepos 26 d. Pajamos per metus padidėjo 106 %, veiklos pelnas 124 %. Tai jau pasiekti rezultatai, ne vadovybės pažadas. Jie suteikė apčiuopiamą atsvarą energetikos ir palūkanų rizikoms.

Rugsėjo 2 d. „Broadcom“ ir rugsėjo 3 d. tinklų įrangos gamintoja „Ciena“ taip pat paskelbė didesnes pajamas. Įmonės turi skirtingus finansinius kalendorius ir veiklos modelius, todėl jų augimo procentai nėra vienas sektoriaus indeksas. Tačiau keli tiekimo grandinės taškai leidžia tiksliau kelti klausimą, kur technologijų išlaidos tampa realiu verslu.

Rugsėjo 8 d. „Amazon“ ir „Qualcomm“ susitarimas yra kito tipo informacija: būsimo bendradarbiavimo planas su sąlygomis. Jį galima matyti toje pačioje ilgoje paklausos istorijoje, bet negalima traktuoti taip pat kaip jau gautų ketvirčio pajamų.

Augimas išliko, tačiau regionai ir sektoriai skyrėsi

JAV antrojo ketvirčio augimo antras įvertis siekė 1,5 % metiniu tempu, o euro zonos rezultatas buvo patikslintas iki 0,6 % per ketvirtį. Tai skirtingais būdais pateikti rodikliai. Tiesiogiai lyginant JAV ketvirtinis pokytis buvo apie 0,4 %.

Europos rugsėjo pradžios duomenys parodė stipresnį bendrą regiono įvertį, tačiau silpnesnę Vokietijos liepos gamybą. JAV rugpjūčio darbo vietų prieaugis savo ruožtu davė atsvarą silpnesniam ankstesnių mėnesių fonui. Todėl viso laikotarpio vadinti vien nuosmukiu ar vien visuotiniu atsigavimu būtų netikslu.

Technologijų plėtra turi ir pirkėjo sąskaitą

Liepos 29 d. „Microsoft“ paskelbti ketvirčio iki birželio 30 d. rezultatai leido pažvelgti į kitą technologijų sandorio pusę. Bendrovės investicijos į ilgalaikį turtą, įskaitant finansinę nuomą, sudarė 41 mlrd. JAV dolerių. Grynaisiais apmokėtas ilgalaikio turto įsigijimas buvo 35,8 mlrd. dolerių. Šių sumų negalima sudėti: jų apskaitinė aprėptis skiriasi.

Iš veiklos bendrovė gavo 55,4 mlrd. dolerių pinigų, o atėmus pinigais apmokėtą turto įsigijimą liko 19,6 mlrd. dolerių. Didelės investicijos gali būti kartu ir tiekėjo pajamos, ir reikšmingas pirkėjo pinigų panaudojimas. Vien duomenų centrų statybos tempas dar neatsako, kada nauja įranga padidins kliento pelną.

Rugsėjo 9 d.: naujas naftos įvertis nėra nauja karo žinia

JAV EIA įvertino, kad dėl trikdžių sustabdyta Artimųjų Rytų naftos gavyba rugpjūtį sudarė 6,7 mln. barelių per dieną, palyginti su 5,0 mln. liepą. Tai įvertintas negaminamos naftos kiekis, ne tas pats rodiklis kaip anksčiau minėtas Persijos įlankos eksportas. Skirtingų institucijų ir skirtingai apibrėžtų kiekių negalima sudėti į vieną tiekimo praradimo skaičių.

Antrojo 2026 m. pusmečio „Brent“ naftos vidutinės kainos prognozę EIA pakėlė 8 JAV doleriais, iki maždaug 90 dolerių už barelį. Rugsėjo 9 d. paskelbtas leidinys remiasi iki rugsėjo 3 d. baigtomis modelio įvestimis. Rugsėjo 5 ir 8 d. karinių pranešimų negalima laikyti šio modelio pakeitimo priežastimi. Nauja prognozė papildo tiekimo istoriją, bet jos ateities dalis tebėra priklausoma nuo prielaidų apie srautų atkūrimą.

Rugsėjo 9 d.: paslaugų verslas priminė pajamų ir sąnaudų skirtumą

„Census“ paskelbė 3,0 % atrinktų JAV paslaugų sektorių antrojo ketvirčio pajamų augimą nuo pirmojo ketvirčio, pašalinus sezoniškumą, bet ne kainų poveikį. Ankstesnis įvertis buvo 3,1 %. BLS tą pačią dieną paskelbė birželio privataus sektoriaus darbo valandos kaštą – 46,89 JAV dolerio, iš kurių 30,0 % teko kitoms darbuotojo naudoms ir išmokoms, ne darbo užmokesčiui. Pirmasis rodiklis nėra realus parduoto kiekio augimas, antrasis – ne kaštų augimo tempas. Kartu jie padeda klausti, kiek pajamų lieka po visų veiklos išlaidų.

Ketvirtis

Kas svarbu dabar

Rugsėjo 11 d. vertinimas: svarbiausia ne viena rinka, o priežasties grandinė

Dabar portfelį veikia dvi stiprios jėgos. Realus technologijų ir paslaugų pelnas palaiko dalį akcijų, tačiau brangesnė energija ir aukštesni pajamingumai mažina erdvę brangti vien dėl lūkesčių. Ilgalaikės obligacijos jautrios infliacijai, skolintas augimas – finansavimo kainai, o vežėjai ir pramonė – kuro bei žaliavų išlaidoms. Atsveriantis veiksnys būtų greitesnis energijos tiekimo normalizavimas arba aiškiai silpnesnės vartotojų kainos.

Energijos brangimas nėra visų kainų istorija

Euro zonos duomenys parodo, kodėl vien bendros infliacijos nepakanka. Rugpjūtį energija brango sparčiau, bet paslaugų ir infliacijos be energijos, maisto, alkoholio bei tabako tempas buvo mažesnis nei liepą. Todėl svarbu, kiek energijos brangimas persiduoda kitoms kainoms.

Padidinti grafiką ↗

Trys prielaidos po šio laikotarpio atrodo nevienodai

Tiekimo normalizavimo prielaida susilpnėjo: diplomatinio memorandumo nepakako stabiliai laivybai užtikrinti. Technologijų tiekėjų pajamų augimo prielaida sustiprėjo: ją papildė paskelbti rezultatai. Greito pinigų atpigimo prielaida liko nepatvirtinta: Europos palūkanos didesnės nei lango pradžioje galiojęs lygis, o JAV centrinis bankas išlaikė pauzę.

Tai svarbiau negu pasirinkti vieną populiarų pasakojimą visam portfeliui. Energetikos, pramonės ir technologijų įmones veikia skirtingos sąlygos. Net technologijose pirkėjo ir pardavėjo interesai gali skirtis: mažesnė įrangos kaina naudinga klientui, bet tiekėjui gali reikšti spaudimą pelningumui.

Portfelio patikrinimas turi apimti ir skolą, ir sutampančias investicijas

Aukštesnės palūkanos labiausiai svarbios tada, kai įmonei artėja skolos refinansavimas arba ji turi daug investuoti dar negaudama pajamų. Daug grynųjų pinigų generuojanti bendrovė tokiomis sąlygomis gali būti kitokioje padėtyje nei nuostolingas konkurentas, nors abu priskiriami tam pačiam sektoriui.

Keli fondai taip pat nebūtinai reiškia kelis nepriklausomus augimo šaltinius. Jei visuose kartojasi tos pačios didžiosios technologijų bendrovės, geras jų ketvirtis padeda daugeliui portfelio dalių vienu metu. Silpnesnis ketvirtis gali veikti taip pat plačiai. Todėl verta matyti ne tik fondų pavadinimus, bet ir tai, ką jie iš tikrųjų turi.

Naujas vertinimas – ne jau išsipildžiusi prognozė

Rugsėjo 9 d. paskelbta EIA prognozė leidžia atsargiau vertinti energijai imlių bendrovių planuojamas išlaidas, tačiau nepasako jų faktinės ateities maržos. Paslaugų pajamos tuo pat metu rodo atsvarą staigaus paklausos smukimo scenarijui. Todėl šiame etape verta tikrinti konkrečių įmonių sutartis, darbo našumą ir energijos poreikį, o ne visam sektoriui priskirti vienodą pelno pokytį.

Ketvirčio išvada

Ne visi birželio lūkesčiai išsipildė. Energijos tiekimas liko pažeidžiamas, tačiau dalies technologijų bendrovių rezultatai tapo tvirtesni. Sąlygos skiriasi, todėl svarbiausia suprasti atskirų investicijų pajamas, išlaidas ir priklausomybę nuo finansavimo.

Ketvirtis

Ko laukiame

Artimiausi signalai, kurie gali pakeisti šio laikotarpio išvadą

• Rugsėjo 11 d. JAV vartotojų kainos. Jos parodys, ar gamintojų kainų spaudimas jau persikelia į namų ūkių krepšelį. Šios apžvalgos informacijos riboje duomenų dar nėra.
• Rugsėjo 15–16 d. JAV centrinio banko posėdis. Naujos prognozės parodys, ar bankas mano, kad infliacija ir energija keičia palūkanų kelią.
• Naftos srautai ir įmonių maržos. Realiai atkurti pristatymai silpnintų spaudimą. Užsitęsę trikdžiai ir mažesnės pelno prognozės jį patvirtintų.

Ši išvada nėra nekintanti. Jeigu kainų spaudimas slops, ilgesnės trukmės obligacijos gali atgauti dalį vertės, o finansavimui jautrios akcijos – lengviau atsikvėpti. Jeigu energijos ir prekių kainos persikels į paslaugas bei atlyginimus, aukštesnių palūkanų laikotarpis užsitęs. Todėl kitame leidinyje bus tikrinama ta pati grandinė, o ne kuriama nauja istorija vien dėl naujos antraštės.