Metai: nuo JAV palūkanų mažinimo iki naujo pakėlimo

Metai

Kas įvyko

2025 m. ruduo: JAV palūkanos mažėjo, o Europa pasirinko pauzę

Šio dvylikos mėnesių laikotarpio pradžioje JAV federalinių fondų palūkanų tikslinis intervalas buvo 4,25–4,50 %. Federalinis rezervas, JAV centrinis bankas, rugsėjo 17 d., spalio 29 d. ir gruodžio 10 d. jį sumažino po 0,25 procentinio punkto. Po trijų mažinimų intervalas pasiekė 3,50–3,75 %. Sprendimai įsigaliojo kitą dieną po paskelbimo.

Mažesnės palūkanos padėjo daliai skolininkų, tačiau jų naudos negalima atskirti nuo priežasties. Jei bankas palūkanas mažina matydamas silpnesnę paklausą, pigesnę paskolą bendrovei gali atsverti prastesni pardavimai. Dėl to paprasta taisyklė „palūkanas sumažino, vadinasi, akcijoms gerai“ nepaaiškina visos rinkos reakcijos.

Europos Centrinis Bankas rudenį bankų vienos nakties indėliams taikomą palūkanų normą laikė ties 2,00 %. Rugsėjo 11 d. sprendimas buvo paskelbtas dar prieš šio slenkančio metų laikotarpio pradžią, bet nustatė jo pradinį foną. Spalio ir gruodžio posėdžiuose palūkanų norma liko tokia pati. JAV ir euro zonos keliai todėl jau tuo metu nebuvo vienodi.

Lapkritis: prekyboje atsirado atokvėpis, ne visų kliūčių pabaiga

Lapkričio 1 d. JAV paskelbė susitarimo su Kinija sąlygas, pagal kurias nuo lapkričio 10 d. numatytas dalies muitų sumažinimas ir retųjų žemių eksporto apribojimų sustabdymas. Tiekimo grandinėms tai buvo svarbus palengvinimo signalas. Retosios žemės naudojamos įvairioje pramonės bei technologijų įrangoje, todėl medžiagų prieinamumas svarbus ne vien jų gamintojams.

Vis dėlto laikina lengvata nėra nuolatinė nekintanti taisyklė. Gamyklai svarbu, kada komponentas atvyks ir kokia bus galutinė jo kaina. Neapibrėžtumas skatina laikyti didesnes atsargas arba ieškoti brangesnio alternatyvaus tiekėjo. Lapkričio sprendimo todėl negalima automatiškai pateikti kaip šiandien visoms prekėms galiojančio muito: vėlesnės priemonės turi savo pagrindą ir sąlygas.

2026 m. sausis: energijos tiekėjų keitimas tapo konkrečiu planu

Sausio 26 d. Europos Sąjungos Taryba patvirtino laipsnišką rusiškų dujų importo atsisakymą. Suskystintoms gamtinėms dujoms numatytas visiškas draudimas nuo 2027 m. pradžios, vamzdynų dujoms nuo 2027 m. rudens. Tai nustatyti būsimi terminai su pereinamaisiais laikotarpiais, ne visas importas sustabdytas sausio dieną.

Šis sprendimas pavertė diversifikavimą sutarčių ir infrastruktūros klausimu. Reikėjo kitų tiekėjų, laivų, terminalų ir atsargų. Ilgainiui platesnis tiekėjų pasirinkimas gali mažinti priklausomybę, bet pats perėjimas taip pat kainuoja. Investuotojui svarbu atskirti ilgalaikę atsparumo naudą nuo artimiausių sąskaitų už energiją ir infrastruktūrą.

JAV centrinis bankas tuo metu neskubėjo tęsti rudens mažinimų. Sausio, kovo ir balandžio posėdžiuose 3,50–3,75 % intervalas liko nepakeistas. Europos vasario, kovo ir balandžio sprendimai taip pat išlaikė 2,00 % indėlių galimybės palūkanų normą. Ankstesni mažinimai nebuvo pažadas, kad kiekvienas kitas posėdis bus toks pats.

Vasaris: keitėsi muitų teisinis pagrindas

Vasario 20 d. JAV Aukščiausiasis Teismas nusprendė, kad Tarptautinių nepaprastųjų ekonominių galių įstatymas nesuteikia prezidentui įgaliojimo nustatyti muitus. Sprendimas apribojo konkretų teisinį pagrindą. Jis nereiškė, kad išnyko visi JAV importo muitai, nes kitos priemonės rėmėsi kitais teisės aktais.

Tą pačią dieną administracija pagal kitą Prekybos įstatymo skirsnį paskelbė laikiną 10 % importo priemoką su išimtimis. Ji įsigaliojo vasario 24 d., o 150 dienų galiojimo laikotarpis baigėsi liepos 24 d. Tai istorinė priemonė, ne šiandien visam importui automatiškai galiojantis tarifas.

Verslui tokia kaita reiškia būtinybę iš naujo tikrinti prekės kilmę, kodą, pristatymo datą ir išimtis. Galutinės kainos nežinantis importuotojas gali atidėti užsakymą ar laikyti daugiau atsargų. Todėl net politiškai palanki antraštė ne visada iš karto sumažina bendrovės išlaidas ar padidina pardavimus.

Vasario rezultatai parodė, kad technologijų paklausa nėra vien pažadas

Vasario 25 d. lustų kūrėja „NVIDIA“ paskelbė finansinių metų iki sausio 25 d. rezultatus. Pajamos siekė 215,938 milijardų JAV dolerių, o grynasis pelnas pagal JAV apskaitos standartus 120,067 milijardų dolerių. Abu rodikliai buvo 65 % didesni nei ankstesniais bendrovės finansiniais metais. Tai pasibaigusio laikotarpio rezultatai, ne kalendorinių 2026 metų prognozė.

Šis faktas svarbus ilgesnei istorijai: realus technologijų tiekėjų uždarbis buvo matomas dar prieš vasaros rezultatų sezoną. Tačiau pelnas neatsako į investicijos kainos klausimą. Net sėkminga bendrovė gali būti vertinama remiantis labai dideliais būsimais lūkesčiais, kuriuos vėliau pasiekti sunkiau.

Pavasaris: geopolitinė rizika virto naftos pristatymo problema

Vasario 28 d. prasidėjęs karas Artimuosiuose Rytuose sutrikdė naftos gabenimą per Hormūzo sąsiaurį. Kovo 11 d. Tarptautinės energetikos agentūros šalys sutarė rinkai pateikti 400 mln. barelių avarinių naftos atsargų. Tai didžiausias bendras toks kiekis agentūros istorijoje. Sprendimas buvo įsipareigojimas pateikti atsargas, o ne visas kiekis išleistas per vieną dieną.

Atsargos gali suteikti laiko, tačiau negali neribotai pakeisti komercinio tiekimo. Trūkstant patikimų pristatymų, poveikis iš naftos rinkos persikelia į degalus, transportą, chemijos pramonę ir gyventojų perkamąją galią. Brangesnė energija tuo pat metu gali didinti infliaciją ir silpninti augimą. Centrinis bankas susiduria su nepatogiu pasirinkimu: palūkanų didinimas papildomos naftos nesukuria, bet mažinimas gali paskatinti paklausą tuo metu, kai pasiūla ribota.

Gegužė: pasaulio prekybos istorija nebuvo vien užsidarymas

Gegužės 1 d. pradėtas laikinai taikyti Europos Sąjungos ir Pietų Amerikos „Mercosur“ valstybių prekybos susitarimas. Dalies prekių muitai sumažinti arba panaikinti. Tai perėjimas nuo derybų prie taikomų lengvatų, bet dar ne visas galutinai ratifikuotas partnerystės susitarimas.

Europos eksportuotojams atsirado galimybių pasiekti pirkėjus palankesnėmis sąlygomis. Importuotojams platesnis pasirinkimas gali padėti mažinti vieno tiekėjo riziką. Kartu didesnė konkurencija spaudžia jautresnius sektorius. Investicinę reikšmę galiausiai parodo faktiniai užsakymai ir naudojamos lengvatos, ne vien pasirašymo ar įsigaliojimo dienos antraštė.

Birželis ir liepa: Europos palūkanų kryptis apsivertė

Birželio 11 d. Europos Centrinis Bankas paskelbė 0,25 procentinio punkto palūkanų padidinimą. Nuo birželio 17 d. indėlių galimybės palūkanų norma tapo 2,25 %. Liepos 23 d. ji nepakeista. JAV birželio 17 d. ir liepos 29 d. posėdžiuose išliko 3,50–3,75 % tikslinis intervalas. Taigi JAV mažinimus pakeitė pauzė, o Europa jau pasuko aukštyn.

Birželio 18 d. JAV ir Irano memorandumas suteikė tiekimo normalizavimo vilties. Tačiau liepos 10 d. Tarptautinės energetikos agentūros apžvalga jau aprašė liepos 7–8 d. pažeistas paliaubas. Rugpjūčio leidimas parodė silpnesnius liepos naftos eksporto srautus. Susitarimas ir jo įgyvendinimas pasirodė esantys du atskiri investuotojui svarbūs etapai.

Liepos 23 d. Europos Sąjunga išplėtė Rusijai taikomas energetikos bei finansines sankcijas. JAV prekybos atstovo biuras tą pačią dieną paskelbė sprendimą dėl 60 ekonomikų pagal Prekybos įstatymo 301-ąjį skirsnį. Tarifai priklausė nuo prekės ir sąlygų; tai ne automatinis vasarį paskelbtos laikinos priemokos pratęsimas. Metų eigoje keitėsi ir tiekimo maršrutai, ir taisyklės, pagal kurias už prekę mokama.

Vasara: tiekėjo pelnas augo, o klientui teko plėtros sąskaita

Rugpjūčio 26 d. „NVIDIA“ paskelbė 96,221 milijardų dolerių pajamas už ketvirtį iki liepos 26 d. Pajamos buvo 106 %, o veiklos pelnas 124 % didesni nei prieš metus. Šis rezultatas patvirtino, kad paklausa tiekėjui tebėra reali. Tačiau jo klientai už įrangą, duomenų centrus ir elektros infrastruktūrą moka prieš gaudami visas planuojamas pajamas.

Liepos pabaigoje „Microsoft“ paskelbė, kad ketvirtį iki birželio 30 d. iš veiklos gavo 55,4 milijardų dolerių pinigų, o pinigais apmokėtam ilgalaikio turto įsigijimui išleido 35,8 milijardų dolerių. Rugsėjį paskelbtuose „Oracle“ ketvirčio rezultatuose investicijos jau viršijo veiklos pinigų srautą. Tai nėra vienodi verslai, bet palyginimas parodo, kodėl technologijų istorijoje būtina stebėti ne tik pajamų augimą.

Rugsėjo pradžia: kainų klausimas grąžino dėmesį į palūkanas

Rugsėjo 9 d. JAV Energetikos informacijos administracija antrojo pusmečio „Brent“ vidutinės kainos prognozę padidino iki maždaug 90 dolerių už barelį. Leidinys rėmėsi iki rugsėjo 3 d. baigtomis modelio įvestimis. Todėl tai nėra vėlesnių rugsėjo karinių pranešimų įtakos matavimas ir ne naujausia biržos kaina.

Rugsėjo 10 d. Europos Centrinis Bankas paskelbė dar vieną 0,25 procentinio punkto palūkanų didinimą. Rugsėjo 11 d. JAV vartotojų kainų indeksas (angl. Consumer Price Index) parodė 3,4 % metinį rugpjūčio kainų augimą, tiek pat kaip liepą. Mėnesinis, pagal sezoniškumą pakoreguotas, augimas padidėjo nuo 0,1 iki 0,4 %. Tačiau kainų krepšelio be maisto ir energijos metinis augimas sulėtėjo nuo 2,5 iki 2,4 %. Šio krepšelio mėnesinis augimas vis dėlto padidėjo nuo 0,2 iki 0,3 %. Todėl išvada nėra „visi kainų rodikliai blogėja“, o sudėtingesnis skirtingų tempų derinys.

Palūkanų kelias vienoje vietoje

Lentelė rodo visus šiame dvylikos mėnesių laikotarpyje paskelbtus JAV ir euro zonos pagrindinių palūkanų pakeitimus bei paskutinius liepos sprendimus jų nekeisti. Tai ne visų posėdžių sąrašas. Rugsėjo 10 d. paskelbtas Europos sprendimas įsigaliojo rugsėjo 16 d.

JAV čia rodomas federalinių fondų palūkanų tikslinis intervalas, euro zonoje konkreti indėlių galimybės palūkanų norma. Rugsėjo 16 d. Europoje jau galioja 2,50 %. Palyginti su laikotarpio pradžia po 2025 m. rugsėjo 17 d. JAV sprendimo, JAV intervalas dabar 0,25 procentinio punkto mažesnis. Europos indėlių norma nuo to laiko pakilo 0,50 punkto. Rugsėjo 16 d. JAV padidinimas lentelėje jau įtrauktas.

Rugsėjo vidurys: atsigavimo laikas vėl tapo svarbia prielaida

Tarptautinės energetikos agentūros rugsėjo 11 d. prognozėje šiemet numatytas didesnis naftos pasiūlos nei paklausos sumažėjimas. Tai prognozė, ne galutinis metinis rezultatas.

Metai

Kas svarbu dabar

Rugsėjo 16 d. sprendimas naujai sujungė palūkanų ir pelno istoriją

JAV centrinis bankas vakar padidino palūkanų tikslinį intervalą iki 3,75–4,00 %. Jo narių 2026 m. pabaigos prognozių vidurys pakilo nuo birželį vertintų 3,8 iki 4,1 %, o 2027 m. nuo 3,6 iki 4,1 %. Tai ne garantuotos būsimų posėdžių baigtys ir ne rinkos numanomos tikimybės. Ilgesniame laikotarpyje šis posūkis svarbus todėl, kad bendrovėms, kurių augimui reikia naujų paskolų, tenka didesnė palūkanų sąskaita. Fiksuotų palūkanų obligacijų turėtojams svarbi ir senų vertybinių popierių rinkos kaina.

Augimo atsvara taip pat reali. Vakar paskelbti JAV rugpjūčio mažmeninės prekybos ir maitinimo paslaugų pardavimai per mėnesį padidėjo 1,2 % iki 773,9 mlrd. dolerių. Tačiau tai nominalūs doleriai; importo kainos tą patį mėnesį pakilo 0,7 %, todėl didesnės pajamos dar nereiškia geresnės prekybininko maržos. Kai pardavimas didėja, bet prekė ir paskola brangsta, laimi ne visi sektoriai vienodai. Svarbu atskirai vertinti parduotų prekių kiekį, pelną ir skolos poreikį.

Kuro atsargos primena, kad energijos rizika priklauso nuo produkto

Vakar paskelbtoje JAV savaitinėje ataskaitoje žaliavinės naftos atsargos buvo 1 % virš penkerių metų sezoninio vidurkio, tačiau benzino 5 %, o dyzeliną apimančių distiliatų 13 % žemiau jo. Todėl vien žaliavos kiekis neatsako, kiek vežėjui ar gamyklai kainuos reikalingas kuras. Tai JAV atsargų palyginimas, ne pasaulio gavybos ar kainos prognozė. Naftos gavybos įmonė ir kurą perkanti aviakompanija dėl to turi priešingą galimą poveikį portfelyje.

Europoje liepos pramonės gamyba sumažėjo 0,1 % per mėnesį, bet investicinių prekių gamyba padidėjo 0,5 %, o greitai suvartojamų prekių sumažėjo 1,6 %. Vakar paskelbti skaičiai neleidžia visos pramonės vadinti vienodai silpna. Europos palūkanų padidinimas iki 2,50 % indėlių normos jau įsigaliojo rugsėjo 16 d.; naujų paskolų kaina gali vėliau apsunkinti investicijas, bet liepos gamybos skaičius to dar neįrodo. Galimybė yra išliekantys užsakymai ir stabilėjančios sąnaudos. Rizika – siaurėjanti marža, jei sąskaitos auga greičiau už pardavimus.

Metai

Ko laukiame

Kas patikrins šio laikotarpio pagrindinę tezę?

Artimiausi signalai yra Eurostat rugsėjo 17 d. planuojami išsamūs rugpjūčio infliacijos duomenys, kitos JAV savaitės kuro atsargos ir spalio 2 d. JAV darbo rinkos pranešimas. Spalio 27–28 d. JAV centrinio banko posėdis parodys kitą sprendimą, tačiau jo iš anksto nežinome. Jei parduodamas kiekis ir įmonių pelno marža išliks, šiandienė išlaidų rizika bus lengviau valdoma. Jei kainos ir paskolų sąskaitos toliau didės greičiau už pelną, spaudimas skolingam verslui ir ilgesnio termino obligacijoms liks.